【20230822】铜周报：再谈月差

虽然月差本周略有收敛，主要是进口船货将要到港，但是考虑到9、10月可能仍以去库为主，我们仍然看好月差后续还会有所表现，虽然最终可能不会出现像去年一样极致的演绎，但是在足够的额外进口到港覆盖国内的月度缺口之前，月差的驱动仍然存在；

可能令人困惑的是，下游一直反馈消费不好、开工一般，为什么库存还能持续去化？我们认为这与下游加工产能近年来的快速扩张有关，产能扩张的速度远远大于精炼铜需求的增速，最终导致了个体的体验较差，但并不能准确反映整体的需求不佳；

(相关资料图)

主要价格风险仍在海外，考虑到中性利率仍然偏低，因此在极端情况下，美债可能在目前的高位利率水平下通过长端利率的进一步抬升来完成期限利差的修复，这将对海外需求以及铜价本身带来更明显的抑制，也会使得系统中的潜在风险更加脆弱，本周Jackson Hole会议大概率不会鸽派，重点需要关注的就是关于中性利率是否会有增量信息。

本月我们下调7月进口2万吨至30万吨，下调总消费1万吨，7月平衡不变。

数据来源：SMM，钢联，紫金研究所

【WBMS：2023年6月全球精炼铜供应短缺3.21万吨】外电8月18日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年6月，全球精炼铜产量为227.51万吨，消费量为230.72万吨，供应短缺3.21万吨。2023年1-6月，全球精炼铜产量为1349.25万吨，消费量为1338.21万吨，供应过剩11.04万吨。

【安托法加斯塔上半年铜、黄金产量同比增10%、16.8% 收入同比增14.3%】智利矿业公司Antofagasta 是全球主要的铜生产商之一，该公司上周四宣布，其2023年上半年的铜产量为29.55万吨，比去年同期增长了10%，主要反映了Los Pelambres铜矿的产量增加了23.9%。该公司2023年上半年的黄金产量为86,200盎司，比2022年同期增长16.8%，主要原因是Centinela的品位和回收率更高。该公司2023年上半年的收入为28.9亿美元，比2022年同期增长14.3%，主要原因是铜和副产品销量增加，副产品价格上涨。

【Freeport目前网络攻击对生产影响有限 正采取措施解决以免影响未来运营】据Bloomberg News消息，自由港麦克莫兰公司(Freeport-McMoRan)上周五表示，该公司正在调查一起网络攻击事件，迄今为止该事件对生产的影响有限。总部位于凤凰城的自由港在一份声明中说，这一事件正在影响信息系统，如果攻击持续下去，未来的运营可能会受到影响。该公司正在采取措施解决这一问题。

【挪威拟开放部分大陆架海底矿产资源开发以确保矿产资源供应】近年来，随着各国对关键矿产越来越重视，海底采矿正受到越来越多的关注。挪威石油和能源部提议向深海采矿开放的海域面积达2.9万平方公里（12.7万平方英里），面积几乎相当于德国。负责管理石油资源的政府机构挪威石油局（NPD）一项研究发现，该地区蕴藏着大量的矿物，如镁、钴、铜、镍和稀土金属。调查人员在海山的锰结壳上发现了这些矿物。

数据来源：根据新闻整理，紫金研究所

铜精矿方面，截止上周五（8月18日）SMM进口铜精矿指数（周）报93.35美元/吨，较上期指数减少0.68美元/吨，结束连涨势头。上周，铜精矿现货TC仍震荡盘整，市场交投较为清淡。冶炼厂对贸易商的近月干净矿和混矿的询盘大幅增加，而贸易商的近月原料头寸有限。市场参与者的观点逐步趋于90美元中位以下的水平，逐步下调预期。贸易商可成交主流在90美元低位，冶炼厂可成交主流维持在90美元中位。供应端保持稳定，继续关注冶炼厂的检修及项目进展。

近期，市场上多家贸易商收到多家冶炼厂相当数量的9月份装期的干净矿和混矿的询盘，而贸易商持有的近月原料货源有限。目前，双方就品质和装期进行商议，至于加工费，买方对9月份装期的干净矿询盘价在90美元中位，而卖方的可成交加工费在90美元低位。买方预期外询盘活跃度的增加，而现货市场上矿山-冶炼厂的成交维持80美元高位已一个月有余，且贸易商-冶炼厂的干净矿现货成交并未突破90美元中位。因此，铜精矿现货加工费很有可能无法突破90美元中位并将掉头向下。不过有市场参与者表示，即使中国买方有预期外的集中询盘，铜精矿现货加工费至多回落至80美元高位。

数据来源：SMM，紫金研究所

上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为73.8万吨，较上周环比增12万吨。分仓库来看，增幅较为明显港口为南京港（002040）及防城港港。

数据来源：钢联，紫金研究所

上周，国内炼厂冶炼利润进一步增加，人民币汇率的剧烈波动对电铜利润的增长继续做出主要贡献。铜精矿长单利润已回归至一千元以上。后期来看，随着汇率与副产品的加持，短期炼厂利润居高不下，配合四季度追产需求，四季度国内产量将出现明显增量。

数据来源：SMM，紫金研究所

上周，随着沪期铜次月基差拉开明显，持货商挺价惜售，加之进口货源到港多为非交割货源，市场缺乏长单货源，随着长单最后交付日临近，市场平水铜率先调升报价，好铜货少价更挺，现货升水快速拉升至500元以上，与次月基差同步上涨，而华东地区升水的快速上行，也带动了华南地区升水反弹，且部分华南货源开始拉向华东地区以赚取价差，下游铜价回落之际增加接货量，也成为现货升水快速上涨原因之一。后期来看，次月基差在本周初有所收敛，7-8月调整后月度平衡依然维持去库状态，预计9-11月差短时维持在450-550元之间，非产业投资者与之前预期相同550以上获利了结，产业链企业可适当等待进入交割月后，波动更为剧烈的基差。

数据来源：SMM，紫金研究所

截至8月18日，伦铜库存增加至9.22万吨附近，如我们预期，注销仓单比例小升至0.57%左右。同时，cash月维持报价在贴水26美元/吨附近。从库存间流动来看，波动地区依然为新奥尔良、釜山及高雄。不过需要关注的是，进口维持盈亏平衡附近，除去到港货源本身下降的问题，多半进口货源将继续进入国内，而随着LME仓库增至9万吨以上后，库存将进入瓶颈期，届时将逐步寻求与消费国之间的库存平衡。

LME的Futures Banding Report显示铜价多头中期轻仓转移至短期，远期原有轻仓有所增仓，但原有中仓位表现更为谨慎，空头中期轻仓有所增加，远期轻仓有所下降，市场分歧有所增加。

数据来源：Bloomberg，紫金研究所

上周铜价重心回落，国内比值有所回落，但铜进口依然维持在盈亏平衡附近。上周换月后铜进口亏损空间有所扩大，如我们预期，后期来看，预计亏损在月底前逐步扩大并会向亏损400-500元左右靠拢。

数据来源：紫金研究所

近期进口维持在盈亏平衡附近，但上周到港货源减少，导致清关量下降，上海保税区库存下降，数据库存略降至3.52万吨左右。上周，保税区周度清关量增加，有3.46万吨，保税区清关占比增加。分细项来看，清关品牌主要为：国产、智利、非洲等。广东保税区略降至0.9万吨。

数据来源：SHMET，紫金研究所

上周，到港船货数量表现稳定，船货量在2.45吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为6.21千吨，周度出口量为零，关注炼厂出口操作，预计7-8月出口量较预期多。

数据来源：SHMET，紫金研究所

数据来源：SHMET，紫金研究所

截至8月18日，精铜杆与再生铜杆价差快速回落已不足700元/吨，废铜进口盈利水平增加。上周铜价偏弱震荡运行，废铜现货价格坚挺难跌，货商实际库存多为亏损状态，捂货待涨心态较重，使得市场流通货源十分有限。贸易商则表示目前市场尚有较多空单未补齐，导致废铜现货竞价严重，补库较为困难，实际成交多以高价为主。周后铜价小幅上涨，货源紧张稍许改善，但整体出货量仍不及预期。下游铜厂虽原料库存处于低位，但因废铜价格居高不下，使得精废价差急剧收窄，再生铜制品利润出现倒挂，铜厂生产压力较大，且部分铜厂仍处于停产或半停产状态，故厂家对于高价位的废铜货源接受度偏低，多根据成品订单进行原料补库，采买相对谨慎。

数据来源：SMM，钢联，紫金研究所

随着铜价重心下沉，下游表现如何呢？具体如下：

精铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（8月11日-8月17日）国内主要精铜杆企业周度开工率较上周回升1.22个百分点，录得69.33%。周中铜价重心大幅下移，下游采购积极性增强，开工率持续回升。从调研来看，周内精铜杆行业订单受铜价下跌影响表现回升，但增量相对有限。据铜杆企业反馈，此波铜价重心下行，主要是下游大型线缆企业逢低补库比较明显，但并不急于提货，且周四上海升水飙升也令线缆厂有所犹豫，而中小型线缆厂订单则表现平平。下游漆包线方面，仅部分企业反馈周内订单有增量，多数漆包线企业仍受市场需求疲软，订单增量并不理想。整体看，精铜杆订单在铜价的刺激下有所好转，但增量未及预期。下游对于当下的价格仍有看空心态，采购下单谨慎。

废铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（即8月11日-8月17日）再生铜制杆企业开工率为40.71%，较上周下降了3.73个百分点。供给端，本周铜价重心大幅下挫，再生铜原料贸易捂货惜售情绪更为浓郁，为此本周精废价差极速缩窄，持续优势线下方，截至本周四周均精废价差录得702元/吨，周内部分再生铜杆厂因再生铜原料紧张选择缩产减产，但部分再生铜杆厂面临订单的压力有购买较差电解铜充当再生铜原料的现象出现。消费端，由于再生铜杆厂购买再生铜原料困难，为此市场上再生铜杆仍处于较为紧张的状态，再生铜杆对盘面开始升水，不利于再生铜杆消费。

铜管：据SMM调研数据显示，7月份铜管企业开工率为80.66%，环比增加1.09个百分点，同比增加9.43个百分点。企业各家订单与开工差异化显现。同比来看，上半年空调管市场可谓十分火热，但对比疫情前空调产销情况，并不能称之为非常火爆，客观来看，为回到非疫情时代正常水平。7月初，三四线品牌主机厂空调管订单排产量明显下滑，据悉其空调成品库存居高不下，后续重心主要放在销售库存方面；进入7月中旬，头部主机厂空调管订单量亦表现下滑，据铜管厂家反馈，一线品牌主机厂铜管订单下滑20%-25%，火热的排产在7月中旬后戛然而止。但因今年天气炎热，空调维修市场持续火热，部分维修管厂家订单持续，交期甚至排至9月。观察合金管市场，民用卫浴管订单表现自然下滑，船用铜管稳定向好，用于出口的仪表管近期订单开始表现下滑。

数据来源：SMM，钢联，紫金研究所

上周，LME仓库维持增幅，不过由于COMEX及中国社库的下降，全球整体显性库存依然呈现下降趋势。随着LME库存增量逐步进入瓶颈期，全球库存继续增加的幅度有限。

上周，上海库存维持在5.38万吨左右。一方面，炼厂及进口货源陆续到货，另一方面铜价下跌后下游接货量增加，从单日出库量居高不下也可见一斑。后期部分华南货源移仓至上海地区，预计库存将小幅增加，但不足以影响市场挺价意愿。

数据来源：钢联，SMM，紫金研究所

上周，广东地区库存总量跌至1.6万吨左右。铜价回落后同样部分下游增加备货，另外，华南地区与华东地区价差一度高达400元左右，吸引部分贸易商移仓操作，量级在3000-4000吨左右，后期估计上海地区库存将小幅增加。

数据来源：钢联，紫金研究所

上周，江苏无锡地区库存略降至0.21万吨，变动量有限。不过，市场仍有部分贸易商利用常州等地货源打压上海地区升水，初见成效。

数据来源：钢联，紫金研究所

从8月15日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为30.1%、41.5%，多头减少1.1%，空头增加5.9%，变动幅度为近期少见，需要关注，市场抛压氛围再度增加。

非商业净多头持仓为-25698张，COT指标为0.086。